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投资的基本功——读懂财报(六)
来源: 作者:云水泉资本 时间:2020-03-20 浏览:3422

导言

海外疫情数据尚未见顶,全球资本市场动荡。我们想说的是,投资是件逆人性的事,恐慌之际恰恰应是贪婪之时。各位,静下心来,继续我们的财报系列之旅吧。今天继续说说生产相关资产,包括无形资产、商誉、长期待摊费用、递延所得税等。(本文选编自唐朝编著的《手把手教你读财报》)     



1、无形资产

无形资产,包括专利权、商标权、著作权、土地使用权、特许权、版权和非专利技术等。无形资产的获得,既可以是买的,也可以是自己研发的。


所谓研发,是指研究和开发两个阶段。对无形资产研究阶段的支出,记录为管理费用;对开发阶段的支出,在满足一定的条件下,可以记入无形资产价值里。那么,什么是开发阶段支出呢?开发阶段支出,是指技术成果或其他知识研究成功后,到真正可以商业化使用前,所花费的支出。


通常来说,利润高的公司更愿意把研究支出都计入费用中,可以减少当期税收支出。反之,一些在经营上有困难,或是处于创业阶段的企业,则更愿意把它计入无形资产里,财报会好看些。


无形资产的研发,是一件风险和收益都很大的事情。如果我们关注的企业研发费用比较庞大,背后隐藏的究竟是机会还是风险,这就需要先去理解行业,才能对企业的行为做出判断。


需要特别提醒的是,虽然土地使用权是中国公司无形资产的重要组成部分,但对于房地产类公司,为了建造房子出售而买入的土地,不算无形资产,而是算作存货。非房地产公司的土地,当其被列为投资性房地产时,也不再是无形资产。

2、商誉

商誉是个奇妙且容易被忽略的东西。自创商誉不允许记录在报表上。因此,未进行过收购的企业,商誉栏目就是0。当然,记录为0,并不意味着没有商誉。


巴菲特说,他特别青睐那些拥有金额很大、可持续的经济商誉,但对有形资产需求却很少的企业。股神这是透露了他的选股标准,如何理解呢?


例如,A公司收购了B企业,成交价1000万元,但B公司的净资产公允价值只有700万元,那么A公司是否做了一笔亏本生意呢?并不一定。或许是A公司买了一个知名度很高的品牌,或是政府颁发的某项特权,或是一份重要的客户名单,或是卓越的管理团队和核心技术人员等。在很多行业,上述东西都比房产、土地、机器、设备更有价值。因此,公司付出1000万现金,买回来700万的资产,差额300万则被作为“商誉”记录在财报里。


通常来说,买家们比较喜欢低估实物资产。毕竟商誉无需进行摊销,能够降低后期的折旧,使得公司的报表看起来更靓丽一些。因此,如果你关注的企业常常进行收购,那么就需要了解收购活动中有形资产作价是否有失公平。

3、长期待摊费用

长期待摊费用是企业已经支出的但功效持续一年以上的费用。常见的主要是对固定资产的改良费用,而对固定资产的修理费用,则进入当期费用,从利润表里扣除。那么,改良和修理之间有何区别呢?这取决于这次修理或改良是只对本期收入有贡献,还是超过一年以上的时间都会对公司收入产生作用。


长期待摊销费用是一笔已经花掉的费用。将费用计入长期待摊销费用,假装它是一笔资产,可以减少当期费用,增加当期利润,并增加当期税收。这个科目里的数字,没有任何变现价值,其数字越大,企业资产质量越差。


因此,对于那些将其他大额费用(常见的是广告费和研发支出)勉强列进长期待摊费用的公司,投资者需要保持警惕。


4、递延所得税资产和负债

由于税务局计算的公司利润和公司财务算的不一致,递延所得税资产和负债便产生了。


需要强调的是,对股东有利的是递延所得税负债,而不是递延所得税资产。递延所得税负债的存在,意味着推迟纳税,相当于公司得到税务局一笔无息贷款。而递延所得税资产,则意味着资金被税务局占用,对股东是不利的。因此,资产和负债,究竟哪个对股东更有利,不应望文生义。


当我们了解了上述生产相关资产,会发现公司资产数值里充满了估计和假设,甚至有些假设与事实真相相差甚远,如资产折旧或商誉等等。明白了这些,我们就应该改变以净资产衡量企业价值的思维模式,如市场常用的估值指标——市净率PB,就不是很靠谱。


下一期,我们开始说说与投资相关的资产。

(未完待续)