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行业研究——医药行业的选股逻辑
来源: 作者:云水泉资本 时间:2020-10-25 浏览:2290

市场就是这样,震荡之后仍将上行。忽略短期波动,继续我们的选股策略研究吧。今天我们将探讨医药行业的选股逻辑。

(本文选编自国信证券研究所医药相关研报)


 对于长期投资而言,医药行业的重要性已无需多言。我们先来看看医药行业的选股逻辑。

逻辑一:医生群体的认同

医药企业的高毛利来源于高价值创造。部分企业毛利率可高达90%以上。

医药工业有着特殊的研发模式:一个新药需要10年到15年的时间,耗资高达15~20 亿美元,核心技术和专利保护成为壁垒阻碍新进 入者,且临床疗效优异的新药推向市场后会迅速获得临床医生的使用以及医保支付的帮助,使药物有类消费品的稳定品牌属性。

另一方面,作为临床和治疗路径决策者的医生群体有稳定、保守和信息获取碎片化的特征,因此医药企业针对单一科室的销售与研发迭代、对临床医生的心智占领将成为核心竞争力。


逻辑二:稀缺的要素资产 

对于医药板块来说,与其他资产推动的成长性行业有较大不同,其最重要的资产是以累计研发费用的方式凝结的产品批文,以及未来形成类似于海外的平台型公司后,对终端的销售覆盖和学术推广能力,这部分是以销售费用的形式凝结的,难以简单通过利润和收益进行分析。

通过资产负债表可以分析企业积累的是何种生产要素,不再稀缺的资本以及难以控制的产能并不是形成长期壁垒的决定性要素,只有不可复制的资产才是长期牛股的核心竞争力,如:牌照限制(血制品)和天然不可再生/复制的原材料(道地药材基地)。

此外,技术脱钩风险下,稀缺上游技术成为“大国重器”,例如上游制药设备、基因检测领域的测序仪和生物大分子所必需的纯化微球技术等等。


逻辑三:人才储备 

医疗具有高度专业的属性,疾病的分组非常繁杂,只有具有专业判断能力的医生有资格、有能力为不具备医学诊疗能力的患者进行治疗方案的选择。但医疗领域中高端人才的培养周期长,供给难以快速提高。

另一方面,国内公立医院所主导的体制下,医务人员的薪资和收入并不与其所提供的诊疗和服 务价值所挂钩,因此中国具备了低成本高素质人才的国际比较优势,得以促进医疗服务赛道的优质标的不断涌现。

此外,特定领域的研发人员同样是稀缺的,我们以人均工资和股权激励两个维度全面看待头部企业竞争力以挖掘潜在标的,同时CRO企业的人效有望持续提高,在全球市场占据重要一席。 


好了,今天先说到这里。下一期我们将继续分享资本市场与行业、投研方法、经典的选股策略等,敬请关注。  


(未完待续)