云水泉动态 云水泉观点
行业研究——医药行业的投资逻辑(续4)
来源: 作者:云水泉资本 时间:2020-11-22 浏览:2244

云水泉资本是和君集团旗下专业的资产管理机构,是中国基金业协会在册私募基金管理人,为财富人士与机构提供财富管理服务。


导言

市场就是这样,仍将上行。忽略短期波动,继续我们的选股策略研究吧。今天继续探讨医药行业的投资逻辑,来聊一聊创新药。

本文改编自兴业证券黄瀚漾相关研究)



上一期我们探讨了中药的投资逻辑,今天谈谈市场关注度较高的创新药。


医药行业整体来说是偏防御性的板块,但是,创新药是偏科技属性的。


在创新药领域,如果能诞生大品种,其空间是非常大的,比如海外有很多10亿以上的品种,并且净利率可以达到30%以上。


通常来说,创新药在上市之前,市场开始有预期的时候,股价就会快速提升,而此时产品还没有上市,PE也开始上升,市值与PE同步上升。


之后,当创新药开始放量的时候,市值还在往上走,而PE则可能继续提升也有可能快速下跌,PE和市值可能出现分化。


当药品逐步进入成熟期和稳定期,股价开始修复,PE也会回到比较稳定的状态。 


因此,对于创新药企业来说,当产品尚未上市时,PE估值方式并不适用,这也是为什么很多创新药企业(尤其是在港股、科创板)的估值很高。因为,此时产品还没有上市,所以PE绝对值是比较高的


怎么对这类公司进行合理估值呢?可以用NPV估值法,即DCF估值法折现。大概方式如下:

1、因为药品还没有上市,首先假设它什么时候上市,上市之后对应的患者人群是怎样的,是什么样的适应症,这样就可以推断出患者的目标人群。此后,假设渗透率,这样能算出来该药品一年能覆盖多少患者。

2、由于尚未上市,治疗费用未知,可以根据已知的同类型上市产品,或同类适应症的产品类比定价。

3、知道了目标患者人数,也知道了治疗费用,两者相乘就是它的销售额,可以得出该产品未来每一年的销售额是多少。之后,根据设定的净利率就能估算出每年的净利润了。


这就是折现NPV的估值,产品值可以大概估算出来。


我们不难发现这里面有很多假设条件,微调一个假设对应的结果都不一样。这也是为什么创新药的股价会出现波动的原因。


由于实际情况在不断的变化,包括原来假设一款药品可能是今年上市,后来预期明年才能上市,股价就会出现波动。


目前对于头部公司,比如恒瑞医药,市场也是把较多研发管线的估值纳入了当前的市值中,这是为什么恒瑞当前估值绝对值较高的原因。


因此,对于创新药企业的估值,在传统估值方式之下,需要把它研发管线的估值纳入。此外,还需要考量企业的销售能力强不强、现有管线能不能稳定成长,有没有现金流等等。


恒瑞的高估值,也考虑到了它较强的销售能力。


把创新药的在研管线进行价值重估并纳入整个价值体系中来,是对价值的重估,即从传统PEG走向PEG+pipeline。这也是当下二级市场的创新药企业备受青睐的重要原因。


总之,如何评估一个创新药企业,相比中药和化学仿制药而言,核心在于对研发管线的估值。当然,还要考虑临床数据、推进时间节点等一系列因素。

好了,今天先说到这里。下一期我们将继续分享资本市场与行业、投研方法、经典的选股策略等,敬请关注。  


(未完待续)