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行业研究——医药行业的投资逻辑(续6)
来源: 作者:云水泉资本 时间:2020-12-07 浏览:2297

市场虽有阻力,但仍将上行。忽略短期波动,继续我们的选股策略研究吧。今天继续探讨医药行业的投资逻辑,来聊一聊医疗服务。

(本文改编自兴业证券黄瀚漾相关研究)



相对于医疗器械和药品而言,医疗服务是目前市场关注度较高的细分领域,估值也相对更贵。

为什么呢?

一是医疗服务自身的成长预期较好;二是在医药行业控费降价的大背景下,医疗服务板块受政策影响较小。


具体来看,医疗服务板块的第一个赛道是医院。市场认可度较高的是专科连锁医药机构,如爱尔眼科、通策医疗,以及港股的锦欣生殖、海吉等公司。这些公司具有如下共性:

一是轻资产。资产较轻、折旧少,因此ROE较高;

二是可以实现快速的复制扩张。科室比较好,不和三甲医院抢热门科室,也比较好复制。可复制是指具备完善的医生培养机制,如爱尔眼科有自己的学校培养医生。

三是具有一定的品牌壁垒,并且善用资本工具,通过并购实现快速扩张。


第二个赛道是CRO&CDMO,分别指研发外包服务和生产外包服务。

目前CRO赛道有非常高的市场关注度。这是由于,一方面国内大型药企和上市公司的研发投入都保持较快的增长,研发费用率也持续提升,能够驱动CRO市场的增长。

此外,虽然创新药市场越来越繁荣,但竞争也在加剧。无论是海外头部企业产品在中国的上市,抑或是国内仿制药企业的转型,以及很多创新药企业不断加大对创新药的投入,竞争愈发激烈。竞争加剧的情况下需要拼时间、拼成本、拼效率、拼质量,促使很多企业会选择外包服务,因此,越是恶劣的竞争格局反而会促进CRO的渗透率提升。

全球CRO市场大概保持5%-10%的行业增速,国内CRO行业是20%-25%的增速,头部公司则比行业增速更快,大多头部公司实现了30%以上的业绩增长。并且,新药研发格局是可持续的,使得CRO行业在未来三五年内都可以保持较好的增长。

CRO/CDMO的业务模式是订单式的,因此分析这类企业,需要重点关注订单情况和市场景气度。


第三个赛道是药店。目前药店市场的行业集中度较低,前三家市占率大约20%多,而美国则是前三家占据了90%的市场份额。因此,国内药店龙头企业的市场占有率有较大的提升空间,通过并购等资本运作实现快速的扩张,可以实现业绩的稳定增长。

中长期的投资看点还来自于医药分家、处方外流。过去药品是从医院开出来的,目前无论是控制药占比、集采等一系列因素,药品逐渐向药店外流,处方外流有利于药店的蛋糕变大。同时伴随着龙头企业的集中度提升,市场参与者逐步变少,龙头企业分得的蛋糕更大,这也是为什么市场对药店给予高度关注的原因。


还有一个赛道是医药分销,比如港股的国药控股,A股的九州通、上海医药。相对于药店而言,这个赛道的行业集中度相对高一些,前三家大约占据了40%多的市场份额,但仍有进一步提升空间。


好了,今天先说到这里。下一期我们将继续分享资本市场与行业、投研方法、经典的选股策略等,敬请关注。 

(未完待续)